9月16日 ，量化派（02685.HK）宣布以每股3.40港元配售比较多 4852.94万股新股 ，较当日收市价4.015港元折让约15.32%，占扩大后已发行股本约8.54% 。假设悉数配售 ，所得款项净额约1.63亿港元 ，其中约55%用于电商业务流量投放 、用户运营及供应链结算，15%投入研发 ，30%补充营运资金 。
这是量化派年内第二次股权融资。7月 ，公司刚完成一笔约5970万港元的配售，截至8月底尚有约5670万港元未动用 。两次融资间隔仅两个月，而公司上半年期末现金及现金等价物仅剩约1.23亿元 ，较2025年末的5.24亿元大幅缩水 ，期内经营活动净现金流出4.23亿元 。融资节奏与现金消耗速度之间的对应关系，比配售折让本身更值得关注。
主业收缩：羊小咩各项指标全面回落
量化派的收入几乎完全依赖电商平台“羊小咩” 。2025年 ，来自羊小咩的收入为10.24亿元 ，占总营收的99% 。但进入2026年，这个核心引擎正在明显减速。
上半年 ，公司实现收入4.37亿元 ，同比下降14%；股东应占溢利2952万元，同比骤降78.5%。利润跌幅远大于收入跌幅 ，意味着成本端出现了结构性变化 。财报显示 ，上半年销售成本从2025年同期的约1810万元飙升至2.039亿元，增幅超过10倍 ，公司解释为2026年初签订商业协议后新增的支付渠道交易成本所致 。
运营数据同样不容乐观。羊小咩上半年的商品交易总额（GMV）约为33亿元 ，较去年同期的55亿元下降40%；次月平均复购率从40%降至25%；月均活跃用户从超过93万人降至超过33万人 。三项核心运营指标的同步下滑，指向的是平台用户活跃度和交易频次的结构性走弱，而非短期波动 。
2025年全年 ，公司尚能维持收入10.35亿元 、归母净利润1.95亿元的正增长 ，毛利率高达95.40%，净利率18.86%。但2026年上半年的数据表明 ，高毛利模式正在被新增的支付渠道成本侵蚀 ，而收入端的收缩使费用率被动上升，利润空间被双向挤压 。
转型叙事：从“卖商品 ”到“卖能力 ”
面对主业收缩 ，量化派将战略重心转向了物理AI 。公司提出“消费数据底座+通用AI+物理智能硬件”的转型框架 ，不做机器人本体，而是提供让机器人理解和适应物理世界的底层AI能力。7月配售募资中 ，40%投向智能硬件采购与商业化拓展 ，30%投向物理AI基座模型研发，30%用于日常营运资金 。
转型的初步尝试体现在B端业务上 。上半年 ，公司推出面向企业客户的供应链服务与电商运营服务 ，分别实现收入1580万元和750万元，合计约2330万元，占总收入的5.3%。绝对规模仍然很小 ，但至少说明公司在尝试将电商运营中积累的供应链管理、选品和客服能力封装为可对外输出的产品 。
问题在于 ，物理AI赛道本身仍处于极早期 。量化派选取 从“底层AI能力 ”切入，面临的是与专业AI公司直接竞争的局面——后者在模型能力 、人才密度和研发投入上均有显著优势。量化派上半年研发投入占募资的比例并不高 ，15%的研发资金分配在总额1.63亿港元的融资中仅对应约2400万港元 ，这个量级能否支撑起“物理AI基座模型 ”的研发目标，存在明显的不确定性。
估值判断：便宜还是合理的便宜？
从静态估值看 ，量化派当前市值约20亿港元 ，对应2025年净利润1.95亿元的市盈率约9倍，看起来并不贵 。但2026年上半年的利润已经跌至2952万元 ，年化后对应的市盈率将升至约34倍 。如果下半年的支付渠道成本和流量投放支出继续侵蚀利润 ，全年利润可能进一步收缩，当前估值的安全边际并不充裕。
截至9月21日收盘 ，量化派股价报3.905港元 ，较年初高点43.36港元累计下跌超过90% 。市场用脚投票的原因，与其说是对物理AI故事不买账，不如说是对“主业收缩 、新业务尚远”这个中间状态的耐心有限 。两次配售合计融资约2.23亿港元 ，可以暂时缓解现金流压力 ，但无法解决一个根本问题：当羊小咩的GMV、用户数和复购率同时下滑时，公司需要多长时间 、多少资金 ，才能把物理AI和B端服务培育成足以接棒的收入来源。
对量化派而言 ，这笔1.63亿港元的配售资金更像是一张“时间支票”——用股权稀释换来的运营缓冲，去赌一个尚不确定的转型窗口 。
（本文创作借助AI工具收集总结 市场数据和行业信息 ，结合辅助观点分析和撰写成文 。）
