太平洋证券发布研报称，蜜雪集团（02097）2026年上半年实现收入152.16亿元 ，同比增长2.3%；归母净利润22.96亿元 ，毛利46.30亿元 。公司上市以来首次进行分红，拟派发特别股息约10.06亿元 ，分红比例约44% 。该行认为 ，蜜雪集团的核心竞争力源自其深厚的供应链与品牌护城河。根据公司业绩以及近期情况，该行调整公司盈利预测，预计2026-2028年收入分别为340亿元、373亿元 、408亿元 ，同比增速分别为1% 、10%、9%；归母净利润分别为51亿元 、58亿元 、66亿元 ，EPS分别为13.56元、15.17元、17.34元，对应当前股价PE分别为13倍 、12倍 、10倍 。
太平洋证券主要观点如下：
拓店节奏主动换挡 ，下沉市场底盘依旧稳固
分业务来看 ，2026年上半年商品和设备销售收入、加盟和相关服务收入分别实现147.98亿元 、4.18亿元，同比分别增长2.1% 、10.0% ，加盟服务收入增速高于整体 。截至2026年上半年末 ，全球门店总数达63，987家 ，较2025年末净增4 ，164家，其中加盟店、直营店分别为63 ，951家 、36家。分地区看 ，中国内地 、海外门店分别为59，609家、4，378家 ，较2025年末分别净增4 ，253家 、减少89家。国内开店势头延续，海外印尼 、越南市场持续运营调改优化 ，门店规模阶段性收缩；同时 ，“蜜雪冰城”品牌新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场 。分城市看，一线 、新一线 、二线、三线及以下门店分别为2 ，906家、10 ，696家 、11，417家 、34 ，590家 ，三线及以下门店占比58.0%，下沉市场优势持续巩固 。
咖啡鲜啤双线培育 ，第二曲线多点开花
依托“供应链+品牌IP+门店运营 ”三重核心竞争力 ，公司持续丰富产品品类、推进平台化发展。子品牌“幸运咖 ”围绕“鲜豆 、鲜奶 、鲜果、现场制作”升级，约50%门店引入低温鲜奶，HPP工艺鲜果系列首周销量破百万杯 。咖啡现制方式由“鲜萃 ”升级为“现磨 ” ，全自动咖啡机已覆盖超3 ，000家门店 。公司于2025年完成对“鲜啤福鹿家”品牌的战略并购，将产品品类延伸至现打鲜啤 ，构建涵盖果啤 、茶啤 、奶啤等多元产品矩阵。此外 ，公司推出第九代门店版本，旗舰店已覆盖国内26城 ，门店运营提质增效 。
品质升级 ，供应链壁垒支撑长期韧性
2026年上半年，公司毛利率为30.4% ，围绕“真、鲜 、纯”产品理念进一步提升产品品质的战略投入 。公司核心饮品食材100%自主生产 ，数字化采购网络覆盖全球，供应链壁垒坚实 ，为长期发展提供支撑。费用端 ，销售及分销开支率 、行政开支率、研发开支率分别为7.4% 、4.0% 、0.3%，同比分别上升1.2个百分点、上升1.1个百分点、持平，费用率上升主要系品牌IP建设 、门店运营支持及人力成本增加 。综合来看 ，2026年上半年归母净利率为15.1% ，同比下降3.0个百分点 。
风险提示：食品安全风险 、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
